原標題：掘（jué）金（jīn）新三板之智創聯合：巡航（háng）導彈和航空發（fā）動機結構件供應商
北京智創聯合科（kē）技股份有限（xiàn）公司是一家主要從事飛行器及發動機減重、高強度、耐高溫、長時間、高壽命為主要方向開展綜合設計與製造的******高新技術企（qǐ）業。在各種（zhǒng）擴散焊接（jiē）結（jié）構功能構件的（de）研發和鈦合（hé）金、高溫（wēn）合金、高強鋁（lǚ）合金、鋁鋰（lǐ）合金等難成形材料的熱成形、超塑成形/擴散連（lián）接構件研發以（yǐ）及擴散焊接、熱成形、超塑成形/擴散連接設備的設計、製造方麵有著豐（fēng）富的工程經驗。
公司承擔 2014 年******重大科技專項04 專項項目——公司與******航天研究院所聯合申請04 專項中航天輕質結構件多功能真空複合製造裝備與工藝獲得成功，代表著公（gōng）司（sī）的裝備製造進（jìn）入一個新（xīn）的階段，標誌著公司航天航空裝備（bèi）製造水平得到了******相關機構（gòu）的認（rèn）可。公司（sī）獲得******發明專利******獎、國防科技進步一等獎、航天科技集團（tuán）公司科技進步一等獎、實（shí）用新型及發明（míng）專利十餘項。
公司的客戶（hù）主要為軍（jun1）方科研院所、航空航（háng）天主要軍工單位、商業航天火（huǒ）箭運營機構及其他需要擴散連接、熱成形或超塑成形相關產品或裝備（bèi）的機構，具體有中航工業集團、航天科工集團、航天科技（jì）集團、核動（dòng）力工業，中船重工（gōng）等下屬多家單位。
公司有自主研發（fā）的生產（chǎn）製造（zào）設備：擴散連接（jiē）、超塑成型、熱成型設備，不過銷量很低。
公司主（zhǔ）要用這些技術和設備來做各種零（líng）部件，主要（yào）有:
⚫導彈彈體結構件類
在多年的打拚中不斷完善，不斷改進，不斷創新，在實（shí）踐中積累了豐富的經驗（yàn）與掌握（wò）了特殊的加工工藝，無論（lùn）從高（gāo）精密機械樣（yàng）機加（jiā）工，高精密零件加工，高精密模型樣機加（jiā）工，北京cnc數控加工，北京夾（jiá）具工裝加工 ，尺寸精度還是外觀品質都令客戶拍手。所（suǒ）做產品受到諸多國內外知名企業的好評，產品遠銷東南亞。
多型號導（dǎo）彈空心舵麵、翼麵（miàn）和折疊（dié）舵（duò）麵（包括大中小型多係列）：舵麵、翼麵應用於導彈的彈體上，當導彈飛 行（háng）時起姿態控製的作用。較早（zǎo）型號的導彈舵麵、翼麵是（shì）由實（shí）心鋼類材料製成，隨著對導彈提出飛的更高、打的更遠的要求（qiú）提出，鈦合金被用於製造導彈的 舵麵、翼麵，重量大幅度減輕，而***新一代（dài）的導彈舵麵（miàn）、翼麵則被設計成空（kōng）心加筋結構，達到了再次減重（chóng）量、增強度的目的。隨著作戰飛行器的隱形化，外掛式武器由艙內置式武器替代，對導彈的結構也（yě）就提出了新的要求，折疊舵的（de）設計滿足（zú）了（le）新式導彈的需要。
多型號導彈發動機流道（dào）集合（hé）係統：利用精密機加手段，在鈦合金材料上預（yù）置通道，通過真空擴散連接工藝製成流道集（jí）合（hé）係統，便於連接、性能可靠、長壽命。
多型號導彈發（fā）動機長壽（shòu）命動密封功能件：使用不鏽鋼、鈦合金、高溫合金等材料（liào），采用真空擴散（sàn）連接工藝研製的動密封功（gōng）能件，具有高可靠性、耐腐蝕、耐高（gāo）低（dī）溫、長壽命等特性，滿足導彈性能要求。
多（duō）型號巡（xún）航導彈變（biàn）形補償係統：使用鈦合金，采用真空擴散連（lián）接工藝、多層結構，具有剛（gāng）度可設計性，完（wán）全滿足性能要求（qiú）。
多型號導彈（dàn）艙體和大型空心（xīn）夾（jiá）層覆蓋（gài）件：使用鈦合金材料，采用真空超塑 成（chéng）型/擴散連接工藝，利用智創聯合自製多功（gōng）能設備，兩道（dào）工序一次完成。
導（dǎo）彈（missile）是（shì）一大類武（wǔ）器的統稱，是指載有戰鬥部、依（yī）靠自身動力裝（zhuāng）置推進、由控製係統控製其飛行軌跡並導向目標的武器。導彈（dàn）屬於******製導武器，具（jù）有射程遠、速度快、精度高、威力大等特點。導彈通常由戰鬥部、彈體結（jié）構、動力裝置和製導係統組成。彈體（tǐ）結構是把導彈各部分（fèn）連接起來的支承結構，要求（qiú）重量輕，空氣動力外形好。
導彈按空中的飛行（háng）的方式和軌跡可分（fèn）為兩大類，即巡航式導彈和彈道導彈（多數情（qíng）況下（xià），也稱（chēng）無翼導彈和有翼導彈）。彈道導彈的飛行軌跡（jì）主（zhǔ）要在（zài）大氣層以外，通常沒有彈翼；巡航式導彈在大氣層中飛行，彈體附有彈翼、尾翼和舵麵。
所（suǒ）以，智（zhì）創聯合的（de）業務主要麵向巡航式導彈。
巡航導彈具有超（chāo）低空突防、飛（fēi）行（háng）規避靈活、製導******和（hé）不容易發現等優（yōu）點，在地區衝突和局部戰爭中充當空襲尖兵的角色，是奪取戰爭主動權的有效武器。近年來的幾場局部戰爭已（yǐ）經充（chōng）分表明，以電子戰為先導（dǎo），由（yóu）巡航導彈打頭陣（zhèn），並與隱身轟炸機實施協同突擊，已經成為（wéi）現（xiàn）代高技術空襲的主要模式。目前一枚射程達到上千公裏的巡（xún）航導彈僅為 50～100 萬美元，價格僅相當於同（tóng）射程（chéng）彈道導彈的（de） 1/5～1/6。巡航導彈既可作為戰術武器，也可作為戰略武器，可通過陸基（jī）、海上或空載（zǎi）等多種平台發射，智能化（huà）程（chéng）度越來越高（gāo），RCS 越來越小，速度越來越快。
隨著戰機（jī）數量的增加，需求量（liàng）也在增大。導彈屬於（yú）戰機的（de）武器係統，戰機數量增加則機載導彈需求數量也相應增大（dà）。我國新型（xíng）戰機列裝，對導彈（dàn）提出更高（gāo）要求。******戰機導致導彈家（jiā）族擴張。戰機是導彈的（de）發射平台，現代戰爭對戰機的要求越來越高，而要實現這樣的功能就必（bì）須（xū）具有相應的殺手鐧。四代戰鬥機的典型特征是隱身性（xìng）、超音（yīn）速巡航、超視距攻擊、超（chāo）機動性（xìng），而其中要實現超視距（jù）攻擊就必須要有中遠程的空空導彈武器係（xì）統；戰機編隊要完成突防任務，需要在敵軍地麵雷達係（xì）統發現前予以清除，此時就需要（yào）高精度的反輻射（shè）導彈來完成（chéng）任務；隨著我國轟-6K 遠程轟炸機的服役量產，則有了長劍巡航導彈的搭載平台，同時鷹擊對地攻（gōng）擊的導彈的（de）威力也得以******展現。任務多樣化需要高（gāo）性能機載導彈。現代作戰飛機的造價越來越昂貴，擴展作戰飛機的用途就成了各（gè）國空軍追求的目標，而飛機（jī）的掛載能力和空（kōng）間畢竟有限，要求未來的導彈在威力不減的情況下，更加（jiā）小型化、輕便化。導彈是消（xiāo）耗屬性（xìng）***強的武器裝備。從曆次局部（bù）戰爭看美軍（jun1）******製導彈藥的發（fā）展（zhǎn），可以明確看出******製導導彈使用量在快速提升（shēng）。此外，隨著技（jì）術升級疊（dié）加成（chéng）本（běn）下降會驅動導彈在戰場的應用更廣（guǎng）泛。
預計十四五（wǔ）導彈年市場規模有望達到年均 1000 億元左右，複合增速有望達到 30%。預測（cè）方法：規模角度，2020 年我國國防軍費為 1.5 萬億（yì）元，其（qí）中裝備費按照 34%的比（bǐ）例約為（wéi） 3600 億元，各大軍兵種裝備中，考慮到飛機、艦船、坦克等裝（zhuāng）備主要是導彈武器的（de）平台，這類平台（tái）中導彈（dàn）價值占比（bǐ）也較高，假（jiǎ）設空（kōng）軍、海軍、火箭軍、陸軍等各類軍兵種合計的導彈需求占比為 30%左（zuǒ）右，則（zé）我國國內導彈市（shì）場規模約（yuē）為（wéi） 1000 億元。增速角度，考慮到新機型（xíng）匹配的（de）新型導彈（dàn）需求，疊加導（dǎo）彈的（de）消耗品（pǐn）屬性，預計（jì）十四五期（qī）間導（dǎo）彈市場增（zēng）速約為 30%。2016 年中央軍委頒發《加強實戰化軍事（shì）訓練暫（zàn）行規定》，對落實實戰化（huà）軍事訓練提出剛性措施（shī）、作出硬性規範（fàn）。其中，《規定》對組織戰役戰術訓練程序步驟作出明確規範，要求嚴格落實大綱規定的爆破、實彈等險難課目，始（shǐ）終把真難嚴實貫穿全程。自《規定》頒發（fā）以來，部隊實（shí）戰化訓練得到有效執行，訓練質量迅速提升。據解放軍報相關報道（dào）披露，東部戰區陸軍某旅（lǚ） 2018 年全（quán）旅槍彈、炮彈、導彈消耗分別（bié）達（dá）到 2017 年的2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我們認為，隨著我國實戰化訓練的深入實施，導彈、炮彈等消（xiāo）耗類武（wǔ）器裝備使用周期將出現縮短從而獲得高成長彈性。******大（dà）抓實戰化軍事訓練，實彈打靶演習成為（wéi）新常態。實戰（zhàn）化訓練將更多的采用實彈射擊，加大了對導彈、彈（dàn）藥等武器的消耗，進而增加了采購需求，將帶動公司業績持續增長。
公司在此領域的競爭對手有派克新材（605123.SH）等。派克新材導彈用鍛件主要（yào）用（yòng）於導彈發動機機匣、導彈（dàn）外（wài）殼、環形連（lián）接件、裝載環等。
⚫航空發動機（jī）係（xì）列構件類
多型（xíng）飛機發動機空心支板葉片、轉子組件、油氣分離器核心功能組件係統：使用鈦合金材料，通過（guò）精密加工，預製筋、空腔，經真空（kōng）擴散連接工藝完（wán）成新型發動機空心支板（bǎn）葉片的製造，滿足（zú）了發動機製造廠的要求。
多型號火箭發動機（jī）多種複雜難成形材料結（jié）構件；
航空發動機上遊至下遊（yóu）分（fèn）別為原材料、零部件（jiàn）、組件、分係統、整機（航發動（dòng）力（600893.SH））等環（huán）節。涉及鈦合金、高溫合金、複合材料、鍛造、鑄造、機加、試驗、總（zǒng）裝等多項業（yè）務，隨（suí）著******對航空發動機產業的大（dà）力（lì）發展，國內產業鏈已經趨於完整。
航空發動機賽道成長良好：
以 WS-10 為代表的三（sān）代機（jī）批產（chǎn）提速，2021H1 航發動力（lì） 248 億元大額預收款彰顯高確定性的（de）高景氣度。WS-10 是（shì）我國主力戰機的主力發動機型號，2021Q3 航發動力營收同比、環（huán）比均增長 30%以上，這（zhè）足以說（shuō）明其在 2020 年中央提出全麵聚焦備戰能（néng）力建設以來進入批產提（tí）速階段。2021H1 末航發動（dòng）力 248 億的預（yù）收（shōu）款（與 2020 年末增長 784.8%）對應的（de）是對主力機型的大單製采購（gòu），預收著未來 3~5年需求端非常飽滿，對於航發鏈條製造業企業而言可（kě）以獲（huò）得很好的規模效應並提升盈利能力。
正如航發動力 2021 半年報所述，四代機關鍵技術能力大幅提升；五代機預研技術持續（xù）突破瓶頸（jǐng）。航發新機型在我國飛發分離（lí）體製與兩機專項政策等支持下，研製定型或再提速，眾多航發產品線將陸續進入定型批產節奏（zòu）。一個發動機型號服役周期幾（jǐ）十年以上，層出不窮的發動（dòng）機型號在豐（fēng）富我國軍用航發產品線的同時也會給航發產業帶來長足的（de）發展動力。
近年來實戰化訓練強度的加大，正在加速航空發動機的損耗，不止於是進口的 AL31F，還有我國主力機型 WS10 等都在快速打開維修後市場（chǎng）。從發動機全壽命周期來看，維修價值量占比高達 50%左右，航空發動機的耗材屬性是將航發賽道進一步拉長的關（guān）鍵因素。
國產商用航空（kōng）發動機產業化進程加速。目（mù）前我國 C919 麵臨批產，但國產商業航空發動機 CJ1000 又尚未研製定型，我國商用航空（kōng）發動機產（chǎn）業與半導體產業類似實現自主可控刻不容緩，兩機產業有望迎來重大戰略發展機遇。中國商飛（fēi）預測未來 20 年中國航空運輸市場將接收 8725 架幹線和支線客機，我國商用航空發動機CJ1000/CJ2000 等型號一旦具備批（pī）產條件，將獲得巨大成長空間。
綜合來看，我國全麵備戰能力建設背景下，未（wèi）來（lái） 7 年我國軍用航空發動機、燃氣輪機市場將快速成長，長期看維修後市場、商用航發將（jiāng）持續（xù）拉動兩（liǎng）機（jī）市（shì）場長期成長。航空發動機鏈條企業可以獲得高確定性（xìng）的長期成長。經測算，我國軍（jun1）用航空發動機市場總規模約 1.5 萬億，中（zhōng）國商飛作出的 2020-2039 中國民航（háng）客機隊規模預測對應我國商用航空發動機市場總規模約2萬億。未（wèi）來 20 年內我國航空發動（dòng）機產業有（yǒu）望走出一條前 10 年軍用放量、10年後民機接（jiē）力的微笑曲線（xiàn）。十四（sì）五期間軍用拉動下，預計（jì）航空發動機市場總規模（mó）有望達到 2400 億，年均 480 億，複合增速（sù）接（jiē）近 20%。
以美國 PCC 為例（lì），其是全球兩機領域材料、鑄造、鍛造等領域的龍頭企業，立足下遊（yóu）兩機訂單持續增長，並以其壟斷性市場地位獲得很好的經營穩定性與持續性，並且擁有很好（hǎo）的現金（jīn）流。2006-2015 年 PCC 淨利（lì）潤和經營性現金流 CAGR 達到 17.78%和 24.85%，並於 2016年被巴菲特旗（qí）下 Berkshire Hathaway 以 372 億美金收購。
公司在此（cǐ）領域的競爭對（duì）手有：應流股份、上海滬工旗下的航天華宇、明日（rì）宇航、德坤航空、愛樂（lè）達（300696）、中航重機（600765.SH）、三角防務（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（jì）（688239.SH）、航亞科技（688510.SH）、新研（yán）股份（300159.SZ）等。
⚫航空航天用推力室、噴（pēn）管、燃燒室（shì）類
高馬赫數大型風洞用夾層結構噴管係列：用於大型風洞（dòng）的夾層結構噴（pēn）管及火箭發動機燃燒室的（de）夾層結構噴管，具有幾何尺寸大、通（tōng）道密集、肋高較小，對於（yú） 焊後（hòu）的（de）介質（zhì）流量誤差要求較高，智（zhì）創聯合通過精密加工（gōng）+擴散連接等工藝，完成研製（zhì）工作，相對傳統工藝製造，具有精度高、焊合率高、成品（pǐn）率高、製造周期 短、生產成本較低等特點，完全滿足航空、航天（tiān）部（bù）門的需要（yào）。
用（yòng）於再生冷卻燃燒室和民用核聚變係統的（de）結構件：智創聯（lián）合（hé）承擔的主動冷卻燃燒（shāo）室係列（liè）項目具有（yǒu）型麵複雜、異形結構、稀有（yǒu）材料等（děng）特性，經過（guò）研發團隊的（de）努力攻克了一道道難題，***終完成了係列主動冷（lěng）卻燃燒室項目。民用受控熱（rè）核反應堆，使用多種材料、複合工藝，開發出民（mín）用受控熱核反應堆係統（tǒng）結構件，在該項目的進一步應用仍在拓展之中。
用於壓力調節閥的多級調壓迷宮式盤片；
推力室、噴管、燃燒室類之前是（shì）公司主營業務收入的主要組（zǔ）成部分。由於航天（tiān）項目整體研發周期長（zhǎng），相關實驗部件采購後需經曆後續測試、試驗、設計更改等（děng）步驟方可後續采購，因此該類產品的采購（gòu）訂單（dān）在每（měi）年並不具有連續性，存在一定的時間間隔，而公司目前該類產品訂單（dān）來源又較為單一，造成了該類產品業務收入波動大（dà）。目前主要收入來自於導彈和航空（kōng）發動機結構件。
雖然公司所處賽道不錯，但公司近五年業績徘徊不前。估（gū）計是產（chǎn）品還處於研（yán）發小批量供（gòng）應階段。此外，公司毛利率和淨利率在顯著提升，說明產品結構在優化。
公司（sī）2021 年前三季度份較上年同期下降 79.30%，主（zhǔ）要原因（yīn）是 2021 年度公司航空發動（dòng）機係列構件類和彈體（tǐ）結構件類（lèi）批產項目較多，該類項（xiàng）目交（jiāo）付驗收較（jiào）集中，於2021 年第四季度完工，致使 2021 年 1-9 月營（yíng）業收入較少。
不過，一些先行指標看起來還（hái）可以：
公司合同負債大幅增（zēng）長，因為公司當（dāng）期新增項目較（jiào）多，收到的項目預收款增加（jiā）。
公（gōng）司（sī）存貨大幅增長（zhǎng），大部（bù）分是在產品，因為公司2021年前三（sān）季度新增項目較多，導致公司在產品大幅增（zēng）加，且公司項目多集中年底交付，致（zhì）使 2021 年 9 月末存（cún）貨顯著增加。
公司預付款大幅增（zēng）長，主要原因是 2021 年以來公司業務增速較快，生產任務增加，現（xiàn）有（yǒu）設備已無法滿（mǎn）足公司生產經營的需要，公司加大（dà）了對生產（chǎn）設備的（de）投入，預付立式加工中心等設備采購（gòu）款所致（zhì）。比如公司向廣東博賽數控機床有限公司生產金屬數控旋壓機，可製作導彈殼體、噴管等；向寶雞鼎立稀有金屬有限公司采購鎢、鉬（mù）、鉭、铌、鈦、鎳、鋯等稀有難熔金屬材（cái）料（liào）
公司進行1號和2號設備改造，新增加（jiā）臥（wò）式真空正壓擴（kuò）散焊機等生產設備， 正擴大產能。
2021年9月，公司注冊（cè）成立北京智創聯合科技股份有限（xiàn）公司河北分公司。
由於軍工產品（pǐn）大部分在第四季度完成驗收交付，確（què）認收入，因此（cǐ）雖然公司2021前三季度業績不佳，但從預收款、存貨等指標都說明公司2021年全年業績可能還不錯。
之前（qián）公司做過兩次定增，總定增金額（é）不足（zú）1000萬，這次做了新一輪1980萬定增，顯然（rán）是為進入創新層做準備。
定增的投資（zī）機構是湖（hú）州浩鑫空天（tiān）股權投資合夥企業（yè）（有限合夥），以6元認購（gòu），高（gāo）於當前盤麵成（chéng）交價。湖州浩鑫空天股（gǔ）權投資合夥企業（有限合（hé）夥）的主要股東是：
華（huá）石（shí）：男,1976年11月15日出生,中國籍,無境外******居留權,漢族,工學學士。2003年10月至2006年10月於上海鼎石房地產（chǎn）谘詢有限公司,任（rèn）策劃總監;2006年11月至2008年1月於上海嘉資投資管（guǎn）理有限公司,任總經理;2008年2月至今於江蘇信泉創業投資管理有限公司,任副總裁。江蘇盛泉創業投資（zī）有限公司由（yóu）蘇州引導基金與江（jiāng）蘇省信泉創投合資成立，總規（guī）模約為1.832億元，蘇州工業園區FOF在其中占比（bǐ）約為23%。基金重（chóng）點投（tóu）資江浙滬地區，對Pre-IPO企業的投資不低於75%，對高成長性細分行業龍頭企業的投資不超過25%。
沈星漢：男,1986年（nián）6月13日出生,中國籍,無境外******居留權,漢族。2010年12月畢業於澳大利亞悉尼大學,金融與財務管理研究生（shēng）。2011年1月至2014年10月於蘇州盛（shèng）泉百濤創業投資（zī）管理有限公司任（rèn）投資部研究（jiū）員、投資經理（lǐ）;2014年11月至今（jīn）於上海兆韌投資管理合夥企業(有限合夥)任投資經（jīng）理、合夥人。兆韌投資成立於2014年，管理規模：2-10億元人民幣，投資（zī）項目有富吉瑞(SH688272)、裕鳶航空（航空零部件供應商（shāng），正（zhèng）申報科創板IPO）、昀豐科技(NQ:836709)、軒途科技(軍工電子)、大連海博瑞恩(光（guāng）學儀器)、宏動科技(高精度（dù）自（zì）主導航)等高科技企業。
可（kě）見（jiàn），這兩個投資機構主（zhǔ）要投資擬IPO的高科技（jì）企業。所以，公司如果以後業績（jì）達到北交所標（biāo）準，也很可能會申報IPO。
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